2020年对市场最大的伤害是情绪恐慌

2020-03-26 09:10:23   作者:   来源:郭强

全球央行通力协作宽松刺激,市场竟然毫不领情,为什么?其实海外主要国家疫情的拐点就是市场的拐点。单纯金融市场的止跌,可能并不是市场情绪反转的稳态。

  大概谁都没有想到,天空才是尽头的美股牛市,竟然是被一场新冠肺炎疫情终结的;也没有想到,美联储几天之内就“梭哈”了所有的政策空间;更没有想到,全球央行通力协作宽松刺激,市场竟然毫不领情。
 

  现在清点美股熔断多少次、有多少国家股指熔断、有多少央行降息已经没有太大的意义,因为可能这些数据在未来一周或者一个月内还会被数次刷新,我们可以简单地列举一些大类资产的跌幅来认识市场的恐慌。截至3月20日收盘,美股道指创2016年11月22日以来新低;英国富时100创2011年10月5日以来新低;法国CAC40创2013年6月26日以来新低;德国DAX创2013年9月10日以来新低;中国A股沪指则只创了2019年2月12日以来新低,表现相对强势。原油价格就更不用说了,价格已经接近1997年的水平了。2020年以来,除中国外,其他主要国家股市的跌幅均在30%左右,原油跌幅在50%-60%。

  同样,现在讨论是不是已经导致全球金融危机、会不会导致全球经济陷入衰退也没有太大的意义。

  当疫情在中国基本被控制之时,海外其他国家却纷乱如麻。疫情的快速传播,首先令金融市场大幅动荡,主要表现为市场情绪的恐慌。而随着隔离措施的实施,对经济和社会生活的影响逐步显现。情绪恐慌叠加预期悲观,便导致风险资产例如股票、原油(OPEC+谈判破裂也是重要原因)等开始出现无序抛售,机构同质化的风险平衡投资策略也进一步加剧波动幅度,而现阶段高杠杆的特征,更加剧了资金的踩踏,踩踏必然会引发局部的流动性压力,最终导致风险资产和避险资产同时被抛售下跌,这就是大家熟悉的股票、黄金、债券同步下跌。美元流动性压力会冲击其他的系统性金融机构,这也是美联储与其他国家央行签订货币互换的重要原因。近年来,美股上涨的主要原因是企业发债回购股票,市场对于金融危机的担忧,更多的是基于股市下跌引发企业的债务危机,进而冲击金融系统。

  以上就是本次疫情对海外影响的传导链条。面对疫情危机,全球主要央行的动作也很迅猛,美联储直接比照着2008年金融危机的方子来下药了,其他央行快速跟进,但市场完全不理会,为什么?此刻,用小沈阳小品里的话来回答可能最贴切:“人生最痛苦的事情你知道是什么吗?人死了,钱还没花掉!”因此,海外主要国家疫情的拐点就是市场的拐点。单纯金融市场的止跌,并不是市场情绪反转的稳态。
 

  从当前的情形看,各国应该都在抄中国的作业,但实际相似度到底有多高,只能各知冷暖。理顺了疫情的传导链条和关键,我们就能得出本次疫情危机后期的一些观察点。

  首先,便是各国疫情的防控动态。疫情的拐点要尤其关注,以中国两个月的时间为参照,考虑到不同国家的医疗条件、经济实力、执政能力各有不同,乐观估计,全球基本控制也要到5月,如果保守估计,可能要到6月甚至7月份。联合国秘书长古特雷斯19日表示,受新冠肺炎疫情冲击,全球经济“几乎肯定”会发生衰退,并“有可能达到创纪录的规模”。对中国经济的影响,主要体现在外需的持续萎缩上。而中国的外贸,很大一部分是来料加工,换句话说,对进出口的影响是无法通过国内政策来刺激的,可能保持人民币汇率的灵活性会有一定的作用,但效果不会特别显著。

  第二,是关注美元流动性的改善。随着风险和避险资产的同步下跌,全球美元流动性出现了紧张的态势,拆解利率的走高导致美元指数一举破百,市场担忧的是美元走高可能会对外债占比较高的国家带来二次冲击。但值得欣慰的是,美联储重启商业票据融资工具(CPFF);并将建立货币市场共同基金流动性融资工具(MMLF),重启一级经销商信贷基金(PDCF);与多国货币互换,纽约联储启动POMO直接入场购买美元美债。最新的消息是,美联储宣布广泛新措施来支持经济,3月23日当周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。这些都有助于缓解美元流动性,可以看出,美联储是从2008年次贷危机中吸取了足够的经验教训。因此,预计本次疫情危机引发的流动性冲击要低于次贷危机。指标方面,我们要跟踪金融机构之间的流动性指标,如Libor-OIS利差、TED利差,也要跟踪非金融企业的流动性指标,如企业债信用利差等。由于“沃克尔法则”对银行和金融市场的风险阻断作用,本轮疫情导致的流动性压力可能在实体企业上体现的更加明显。

  第三,关注海外金融市场的稳定。这里说的稳定包含两个意思:一是不同风险属性的资产开始反映市场不同的风险偏好,恐慌导致的流动性压力基本缓解;二是市场的波动幅度显著减弱,这里不是指的上涨。为什么需要关注市场的稳定?市场的稳定,就意味着市场情绪的稳定。目前国内市场大幅波动,主要就是受海外市场波动引发情绪波动所致。这也是尽管国内的疫情和基本面都要好于外围,而股票市场却仍表现出持续下跌的主要原因。观察系统性的金融风险,没有什么指标比看股票市场的表现更为直接和有效。一旦情绪影响消退,A股可能成为全球股票市场最亮眼的明星。

  第四,关注国内复工复产情况和一季度的经济数据。在抗疫领域,中国已经走在了世界的的最前端。得益于早防早控,我国疫情已经得到基本控制。如今,各地在有序恢复生产生活秩序,积极有序推进企事业单位复工复产,努力将疫情造成的损失降到最低限度。后续要关注国内疫情防控形势的变化和复工复产的进展,任何超预期的情况出现,对全球防疫和经济恢复而言,都是极为珍贵的经验。此外,也要关注一季度的经济数据,据此可以更为精确的估算中国全年的经济表现,也可以大致预测全球的经济表现。

  第五,关注全球主要央行的超常规政策。从全球迄今打出的政策工具来看,已经基本复制了2008年金融危机时期最强力的“组合拳”,且财政规模和部分工具的抵押品范围已经比2008年更宽泛。在政策效果的观察期之内,如果疫情形势继续加剧,那么超常规的政策可能再次祭出,金融市场波动或因此加剧,而中国央行的应对,也会成为国内金融资产重新定价的主要变量。

  总之,疫情已让世界再次开始共同面对问题,作为人类命运共同体,也只有合作才能让世界变得更好。不过我们在对抗疫情的过程中,主要的手段是短时间内快速降低人口流动的速度,相应旅游、贸易、交流都会被中断,由于疫情控制进度不同,全球互通的进程将会被严重延迟,这对于外贸依赖型国家来说,又是一段难熬的日子。
 
编辑:吕品田
 

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